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中歐基金代雲鋒:尋找“三好學生”標的 不斷拓展投資能力圈
 

  代雲鋒,中歐優質企業擬任基金經理,擁有10年從業經驗,超4年基金管理經驗,過往産品表現優異,其中管理最久的産品近三年收益率超過300%,在同類基金中位列前3%。通信工程和金融學複合型學歷背景,能力圈覆蓋TMT、新能源等高成長的科技製造以及部分大消費、大醫藥,是追求安全邊際的成長實力中生代。

  “愚者暗于成事,智者見於未萌”。在瞬息萬變的當下,若沒有“見於未萌”的遠見卓識,則必將成為“暗于成事”的愚者。

  從傳統能源車到智慧電動車;從傳統商場到線上購物……時代更疊,成長股如雨後春筍般崛起,方興未艾。基金經理若能在洶湧澎湃的時代潮流中未雨綢繆、目光長遠,便能于未萌時預見下一期浪起,順勢而為,乘勢而進,最終笑立時代潮頭。

  近日,中國證券報記者來到中歐基金,與有著鮮明風格的“85後”新銳基金經理代雲鋒,進行了一場關於成長投資的採訪。

  “長期主義”的基本面投資理念

  代雲鋒的投資是長期基本面價值的成長投資,行業聚焦于大製造、大消費、大醫療,風格整體偏成長,但並不拘泥于白馬藍籌股,無論是白馬股還是黑馬股,都力爭賺取優秀企業中長期價值成長複利。

  在他眼中,成長股投資的目標是分享企業中長期增長的複利,所以要與優秀的公司相伴。時間是優秀公司的朋友,是平庸公司的敵人。

  側重選股、淡化擇時、立足長期,這樣的投資價值取向,在代雲鋒身上已經是潛移默化、內嵌其中。在“長期主義”者代雲鋒看來,成長股投資要做深度研究,要做價值判斷,要看得長、看得遠、拿得住。

  在投資方法之上,代雲鋒有著更高層次的價值取向和投資之道。對於投資,代雲鋒有三個相信:一是相信股價的長期表現取決於企業的內在價值;二是相信企業的內在價值可以通過基本面深度研究來評估和判斷;三是相信投資組合的優勢源自於優質企業中長期的價值創造。

  要做好成長股投資,基金經理不僅要有投資理念,也要知行合一。因此在投資實踐中,代雲鋒過往管理的基金在不同市場環境下表現優異,過往管理時間最長的一隻産品不僅在2019年至2021年的連續三年裏獲得市場前20%的好成績,也在2018年市場下行期間跌幅小于滬深300指數。成績背後,是代雲鋒在成長投資上的清晰定位和堅守如初。

  “三好學生”選股思路

  在流派眾多、風格各異的投資界,代雲鋒的選股方法論樸素但鮮明。他的思路是,在基本面研究驅動下自下而上精選個股,進行企業內在價值的判斷與評估,通過不斷尋找符合“好行業、好公司、好價格”標準的“三好學生”,持續優化投資組合。

  具體而言,對於“好公司”,代雲鋒比較看重企業管理層的優秀程度、企業的治理結構以及公司業務競爭力。對於“好行業”,最重要的是行業的競爭格局、商業模式和産業鏈結構;其次是行業階段,它是處於什麼階段的行業,這個行業的未來空間有多大。而判斷市場的價格是不是“好價格”,涉及到兩方面:第一,價格相對於它的內在價值,是否存在中長期的潛在回報機會;第二,中短期的安全邊際到底好不好。

  通過長期研究,代雲鋒總結出“好公司”六個範式:競爭優勢極其突出的公司、平臺型公司、不斷突破自己的公司、管理層專注的公司、商業模式有比較優勢的公司、有獨特産品力的公司。

  如何判斷一家公司是否處於“好價格”,代雲鋒給出了自己的答案。他會計算公司的中長期潛在回報機會和中短期安全邊際,如果兩者都很高,不論它是不是通常意義上的白馬龍頭,一樣可以考慮;如果不同公司的中長期潛在回報機會都很高,則會通過性價比和確定性來排出先後;而如果認為中短期安全邊際不夠,但中長期潛在回報機會很足,代雲鋒會考慮做長期投資,用優秀公司長期的高成長來平抑短期的高估值。

  “估值便宜並不是最重要的安全邊際,公司本身優秀的質地才是更大的安全邊際。”代雲鋒説,“要在安全邊際下做成長股投資,尋找價值持續增長企業,捕捉價格與價值的剪刀差。”

  所謂“三好學生”標準,好公司排在首位,其次是好行業,最後是好價格。“時間是優秀公司的朋友,也是平庸公司的敵人,因此我更希望去賺取優秀企業中長期價值成長的複利,而非過度關注價格向價值回歸的錯殺收益,所以投資中始終把好公司排在第一位。其次,要在好行業裏做功課,提升效率之餘,也能提升勝率。最後才是好價格。”代雲鋒説。

  事實上,2018年之前,代雲鋒是以“好行業-好價格-好公司”的標準去選股的。由於代雲鋒把安全邊際看得比公司質地更重要,所以2018年之前更關注估值便宜的成長股,但後來發現,便宜的公司往往是有瑕疵的。由此對“三好學生”的排序也做出了動態調整。他意識到,估值便宜並不是最重要的安全邊際,公司本身優秀的質地才是更大的安全邊際。此後,好公司的權重排在了代雲鋒投資框架的第一位。

  離開“舒適圈” 突破能力圈

  從2012年入行算起,今年已經是代雲鋒在資本市場征戰的第十年。

  代雲鋒説自己的經歷比較簡單,本科通信工程專業出身,中國人民大學金融學碩士,畢業後,他順利進入基金公司擔任TMT研究員。

  2015年代雲鋒擔任基金經理後不斷拓展自身能力圈,他將自己擅長的領域由近及遠地拓展至電子、電腦、新能源行業,很快又打通了機械、汽車零部件、軍工等行業。

  這一過程中代雲鋒遇到了每位基金經理必須要過的關卡,即如何靈活應對研究半徑的擴大。多年的投研生涯也讓他意識到,做好投資最重要的是選擇正確的方向。在客觀認識自身能力的不足後,他決定要慢慢跨圈到消費、醫藥等行業。

  結了繭的蠶,無法看見繭殼外的世界;守在井底的蛙,難以了解宇宙的浩瀚。在代雲鋒看來,唯有吐故納新、不斷突破,經驗的積累才不會成為前進的枷鎖。因此,對於能力圈的拓展,代雲鋒希望把自己的精力和時間,放在三大領域:一是過去自己非常擅長的大製造,二是大醫藥,三是大消費。“我覺得無論是A股還是海外市場,科技、消費和醫藥都具備很大的投資機會。”

  快速進化並非天賦,代雲鋒是一位肯下苦功的基金經理。“過去每年我會研究5到8個子行業,目前已由原來的科技製造行業拓展到醫藥消費行業,同時每年新增覆蓋80至90家公司,選擇30家左右深度研究,近10年已經累計覆蓋800多家公司,形成動態重點關注的有200到300家,如此逐步累積研究成果,逐步提升效率。”代雲鋒説。

  隨著能力圈拓展,代雲鋒的行業配置也更加均衡,不賭單一賽道,規避單一行業配置過高帶來的潛在風險,同時一定程度上有利於降低組合波動率,提升投資者的持有體驗。

  事實上,強大的學習與持續進化能力是基金經理的重要“護城河”。隨著資産管理經驗的豐富,代雲鋒的投資觀、投資能力圈都在發生潛移默化的改變。經歷了十年的投資生涯,強大的自我進化能力有望讓代雲鋒的“護城河”越來越寬。

  對代雲鋒來説,做投資,重要的是在有魚的地方釣魚,要去選好的賽道。展望後市,代雲鋒表示,在投資的大方向上,希望尋找中國經濟中長期增長的新動能。中國經濟過去20至30年的發展,傳統發展模式已經難以為繼。未來10年、20年,中國經濟想要保持快速發展,需要有一批新的産業發展壯大。

  具體而言,代雲鋒中長期關注未來中國經濟結構調整升級帶來的投資機會,看好中國的高端製造升級和新興服務升級,並努力在這兩大領域尋找相關投資機會。

  注:本資訊僅代表專家個人觀點僅供參考,據此投資風險自負。

(摘自中國證券報•中證網 2022-08-01)
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